pourquoi le marché prévoit une plus forte dévaluation du peso

“Tu dérapes”, était la recommandation rappelée que l’économiste lui a donnée en pleine quarantaine Charles Melconien au Gouverneur de la Banque Centrale, Miguel Pescé. Le conseil impliquait que le moment était venu d’appuyer sur l’accélérateur de dépréciation car un dollar plus élevé ne propagerait pas nécessairement l’inflation étant donné la vitesse plus lente de l’argent.

Finalement, Pesce a suivi la recommandation, mais deux ans et demi plus tard. Et il est à noter que le changement de politique entraînera l’empreinte de Sergio Massaauquel on a recours “cheville de fluage” pour corriger le décalage de change. C’est une politique qui, avec les multiples taux de change sectoriels – un nouveau vient d’être ajouté pour soutenir l’exportation de l’économie régionale – permet à Massa de faire quelque chose d’indicible politiquement : dévaluer mais “vider”.

Ainsi, dans les quelques jours de novembre, le taux de dépréciation était déjà de 1,5 % et s’efforce de dépasser la marque d’octobre, qui avait terminé à 6,5 %. Ce qui reflète une nette tendance : octobre, à son tour, avait dépassé les 6,2 % de septembre, qui était supérieur aux 5,7 % d’août.

Et le marché s’attend à ce que ce soit la tendance qui dominera l’été dangereux qui s’annonce, avec une chute des entrées de devises – en raison des ravages de la sécheresse, La prévision de la récolte de blé a déjà été revue à la baisse de plus de 30%-. La saison estivale est généralement la période classique des dévaluations en raison de la combinaison explosive des pénuries de dollars, des excès de pesos et des touristes fuyant le pays.

Certains économistes ont quantifié les turbulences estivales. Quoi Macros Buscagliaancien directeur de Merrill Lynch Bank qui apprécie L’urgence coûte 8 000 millions de dollars américains.

Comme si une telle perspective n’était pas une raison suffisante pour appuyer sur l’accélérateur de la « fourchette rampante », Massa et Pesce ont un rappel quotidien : le montant de dollars que la banque centrale doit vendre pour répondre à la demande du marché, même après avoir pris des mesures. changement de financement des importations. Uniquement les jours de lundi et mardi, la BCRA devait disposer de 290 millions de dollars américains, un niveau comparable à celui d’août avant que le marché ne soit étourdi par le « dollar du soja ».

La mini dévaluation n’a plus de critiques internes

Sans beaucoup d’autres outils à portée de main – la grande majorité des économistes estiment qu’une forte dévaluation est hors de question pour des raisons politiques – le gouvernement n’a d’autre alternative que de baisser encore le taux de change à une vitesse de croisière de plus de 6% par mois.

C’est du moins ce que prédisent les conseillers et les banques qui participent à l’enquête REM de la banque centrale, qui prévoient que le dollar officiel augmentera de 6,2 % en décembre, 6 % en janvier, 5 % en février. 6% et un autre 5,6% en mars jusqu’au moment attendu du retour des “dollars de soja”.

En d’autres termes, le taux de dépréciation devrait au moins copier l’inflation. Compte tenu de l’impact de l’inflation internationale, cela signifie une certaine reprise de la compétitivité réelle. En d’autres termes, les prix de l’économie argentine, mesurés en dollars, augmenteront à un rythme plus lent que l’économie américaine dans les mois à venir.

Cela implique un tournant par rapport à la politique de change antérieure. En fait, «l’inflation en dollars» a déjà accumulé 17% sur l’année, et en 2021, elle était déjà de 26%.

Ils y avaient eu recours jusqu’au changement imposé par Massa à la ressource classique du « point d’ancrage du taux de change », au point que pour trois points d’augmentation des prix, le taux de change n’en a fait qu’un. Le duo Guzmán-Pesce a justifié ce refus d’accélérer la dévaluation en disant que l’économie argentine n’affichait aucune perte de compétitivité. En fait, il y a eu une brève période au cours des derniers mois de 2020 et du début de 2021 où le taux de change a battu l’inflation. Mais à mesure que les prix s’accéléraient, les freins ont été appliqués au “support rampant”.

Vers la fin de l’année dernière, il a été annoncé qu’il y aurait une modération de cette accumulation d’arriérés de devises, en partie parce que cela était requis par l’accord avec le Fonds monétaire international. Cependant, cet objectif n’a été que partiellement atteint : un rapport de deux points pour un entre l’inflation et la dépréciation a été modifié. Ce n’est qu’après les turbulences du taux de change au milieu de l’année que les trois variables clés IPC, taux de dévaluation et taux d’intérêt se sont alignées.

Et surtout, il n’y a pas eu de résistance politique. Un peu étrange, puisque dans le Kirchnerisme l’une des principales raisons du rejet de l’accord de « stand by » avec le FMI était précisément l’exigence de dévaluer au rythme de l’inflation et d’abandonner l’ancrage du taux de change.

L’argument était que l’accélération de l’obligation rampante était en soi un facteur inflationniste puisque les anticipations du marché étaient déterminées par le taux de change et que cela conduirait donc à une course nominale entre les prix et le dollar. Plusieurs économistes ont argumenté dans ce sens, notamment l’ancien député Fernanda Vallejosune des personnes qui influencent la situation économique Christina Kirchner.

Fait intéressant, cet argument était partagé par la vision orthodoxe du marché : alors que la demande de monnaie diminuait, personne ne voyait les mêmes conditions favorables qui existaient lorsque Melconian conseillait « ils glissent ».

Cependant, le Kirchnerisme soutient désormais les actions de Massa, reconnaissant explicitement que la stabilité du taux de change doit primer sur tous les autres objectifs. Et cela implique au moins une attitude résignée face à la nécessité de surveiller l’accélération du taux de change.

Un rapport de l’équipe d’économistes de Buenos Aires est éloquent à cet égard. par dessus toutqui conduit Robert Feletti, ancien secrétaire au commerce. Après avoir mis en garde contre la baisse de la contribution de la balance commerciale, il a salué les mesures prises par Massa pour renforcer les réserves et réduire la volatilité sur le marché parallèle du dollar.

Et il souligne qu’une politique favorable consiste à ce que le taux d’intérêt, l’inflation et le taux de change jouent un rôle “un chemin le long duquel tous les trois évoluent avec des taux de variation se rapprochant.”

Dollar : une offre pour les producteurs de soja en avril

La vérité est que lorsque le taux de dépréciation attendu par le marché se produit, le dollar officiel atteindrait 215 dollars début avrildébut de la phase tant attendue de liquidation des exportations agricoles.

Cela signifie que ce sera un niveau bien supérieur au taux de change sectoriel extraordinaire de 200 $ que Massa a accordé aux producteurs de soja en septembre. Bien sûr, l’inflation se situera quelque part au milieu, ce que les économistes du REM pensent que c’est le cas accumulera 43% au semestre d’octobre à mars.

Pour cette raison, le débat se pose de savoir si le gouvernement, même en appuyant sur l’accélérateur de dépréciation à un taux de 6% par mois, sera en mesure d’amener le pays à liquider ses dollars sans qu’un autre extraordinaire n’ait à intervenir.

Le « dollar de soja » s’est avéré être un outil efficace pour stimuler la liquidité de la banque centrale, mais il a apporté avec lui une « face B » coûteuse : une expansion monétaire d’environ 400 000 millions de dollars, en raison de l’achat de dollars élevés et de la vente à bas prix. Pour cette raison, il semble y avoir une résistance politique pour éviter de répéter la mesure.

En réalité, ce que le soja va faire est inconnu. Car il a été montré que, plus que le prix du dollar, le facteur fondamental incitatif ou contraignant est la distance au dollar parallèle.

Au milieu de l’année, lorsque les turbulences des taux de change ont frappé et que cet écart s’est creusé, les producteurs de soja n’avaient aucune incitation à exporter, car les dollars restant dans leurs poches représentaient à peine 30 % du prix international du soja. Ce compte est le résultat de la soustraction des retenues, de la conversion des dollars au taux de change officiel, puis de la reconversion des pesos en dollars mais au taux MEP.

Avec le « dollar du soja » de Massa, ce ratio s’est considérablement amélioré, passant de 30 % à 49 % du prix du marché international.

Le hareng rampant n’est-il pas suffisant ?

C’est ce que les économistes les plus sceptiques considèrent comme le talon d’Achille de la stratégie de Massa : peu importe à quel point la « plume rampante » accélère Les risques de turbulences monétaires ne sont pas réduits.

L’une des explications est la faible attente suscitée par les mesures prises pour atténuer les sorties de dollars par l’utilisation des devises étrangères détenues par les importateurs eux-mêmes. Un rapport de la Gestionnaire de fonds Mega QM Il souligne que cette division du taux de change ne pourrait générer au mieux qu’une offre de 200 millions de dollars en dollars financiers.

Face à cette situation, les économistes supposent que le gouvernement aura tendance à resserrer les restrictions à l’importation, ce qui pourrait pousser l’économie en territoire de récession. « Nous, les Argentins, supporterons les coûts d’un ajustement sans en récolter les bénéfices. Il y a une récession, mais il n’y a aucune incitation à facturer des pesos », prévient Marcos Buscaglia.

Le conseiller influent pour sa part Salvador DiStefano averti de la hausse inexorable du dollar bleu en raison de la baisse des réserves de la BCRA alors que les passifs monétaires augmentent à un rythme de 500 000 millions de dollars par mois. Et il fait un pronostic inquiétant : dans un an le dollar sur le marché parallèle sera supérieur à 700 $.

Dans ce cadre de pessimisme, le marché débat de la durée de survie de l’économie avant une correction du taux de change. Le “carry trade” affiche des rendements de 30% depuis quatre mois, une situation que les experts de la place financière ne considèrent pas comme soutenable à moyen terme.

En bref, une longue liste de problèmes qui ont défié le pari de Massa et Pesce ont tous joué sur les effets bénéfiques du nouveau “stylo rampant” à vitesse de croisière.